宋玉祥
【導讀】持續兩年的新冠疫情重創(chuàng )了世界經(jīng)濟，對海外項目東道國和私人業(yè)主的收入造成了嚴重影響，導致海外項目業(yè)主的財務(wù)能力普遍下滑，推高了海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險，個(gè)別海外項目上已經(jīng)發(fā)生了海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險事件，特別是在海外融資項目上，這大幅增加了我國對外承包企業(yè)的工程款回收風(fēng)險。為此，本文以近期中信保對中電建、中能建的保險賠付為例，剖析海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險問(wèn)題，并提出應對措施建議，以供我國對外承包企業(yè)參考借鑒。
一、信用風(fēng)險的概念和分類(lèi)
信用風(fēng)險是源于銀行業(yè)的一個(gè)概念，傳統上是指借款人還款違約的風(fēng)險，后來(lái)通指交易對方不履行到期債務(wù)的風(fēng)險，所以信用風(fēng)險通常又稱(chēng)為違約風(fēng)險，通俗而言，就是做出了承諾而不兌現。
具體到國際工程行業(yè)，在業(yè)主與承包商之間，承包商的主要義務(wù)是按時(shí)、保質(zhì)完工并向業(yè)主交付合格工程，業(yè)主的主要義務(wù)是向承包商按時(shí)、足額支付合同價(jià)款。因此，海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險主要體現在拖欠、少付甚至不付承包商的合同款項。
根據海外項目建設資金來(lái)源的不同性質(zhì)，海外項目可以分為主權性項目和商業(yè)性項目，與此相應，海外項目的業(yè)主可以分為東道國政府直接設立或為之提供付款擔保的業(yè)主，這類(lèi)業(yè)主的付款違約可能構成主權信用風(fēng)險；另一類(lèi)為非東道國政府設立、東道國政府也未提供付款擔保的業(yè)主，這類(lèi)業(yè)主即商業(yè)性業(yè)主，無(wú)論其為國有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，相應地，這類(lèi)業(yè)主的付款違約風(fēng)險即為商業(yè)信用風(fēng)險。
中國出口信用保險公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中信保”）作為我國的政策性保險公司，其承保的風(fēng)險總體而言可分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是政治性風(fēng)險，另一類(lèi)是商業(yè)信用風(fēng)險。例如，中信保的短期出口特定合同保險（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“特險”）產(chǎn)品承保的風(fēng)險類(lèi)別如下：
中信保短期出口特險之買(mǎi)方違約保險承保風(fēng)險表
承保風(fēng)險 | 商業(yè)風(fēng)險 | 買(mǎi)方破產(chǎn)或無(wú)力償還債務(wù)； |
買(mǎi)方單方面解除合同； |
買(mǎi)方惡意變更合同； |
買(mǎi)方拒絕付款。 |
政治風(fēng)險 | 指買(mǎi)方所在國家或地區頒布法令或采取行政措施，禁止或限制匯兌貨款； |
買(mǎi)方所在國家或地區頒布法令或采取行政措施，禁止貨物進(jìn)口或撤銷(xiāo)進(jìn)口許可證； |
買(mǎi)方所在國家或地區頒布延期付款令，影響貨款支付； |
買(mǎi)方所在國家或地區被禁運或制裁； |
買(mǎi)方所在國家或地區發(fā)生戰爭等不可抗力因素，導致買(mǎi)方無(wú)法履行合同。 |
來(lái)源：中信保官網(wǎng)，有微調。
此外，對于國際工程項目，如果從投資端考察，投資人也可能面臨來(lái)自于東道國政府的信用風(fēng)險，特別是對于特許經(jīng)營(yíng)項目來(lái)說(shuō)，例如東道國政府對于外國投資人的主權違約、外匯禁兌以及對其財產(chǎn)的征收征用等。出于符合文題的需要，本文只考察在國際工程承包端承包商所面臨的來(lái)自于項目業(yè)主的信用風(fēng)險，而不考察在投資端投資人所面臨的來(lái)自于東道國政府的信用風(fēng)險。 二、中信保特險賠付所暴露的海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險問(wèn)題分析近期海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險事件頻發(fā)，給我國對外承包企業(yè)帶來(lái)了較大被動(dòng)，未投保信用保險的項目還可能面臨較大的損失風(fēng)險。以中信保對中電建、中能建的保險賠付事件最為典型：2021年5月，中信保就贊比亞下凱富峽水電站項目向中國電建集團國際工程有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“電建國際”，原承包主體為中國水電建設集團國際工程有限公司）支付保險賠款5723萬(wàn)美元。該項目由電建國際承建，是贊比亞重點(diǎn)民生項目，于2016年1月開(kāi)工建設，目前工程建設接近尾聲。中信保為該項目分別出具了中長(cháng)期出口買(mǎi)方信貸保單和特定合同保單。其中，中長(cháng)期出口買(mǎi)方信貸保險承擔了銀行無(wú)法回收貸款資金的風(fēng)險，特定合同保險承擔了承包商無(wú)法按時(shí)收到工程款的風(fēng)險。2020年以來(lái)，受新冠疫情的沖擊，贊比亞長(cháng)期累積的債務(wù)問(wèn)題與疫情交織，導致該項目工程款的支付遇到困難、業(yè)主拖欠支付。在此情況下，電建國際于2021年1月向中信保提出了保險索賠，中信保進(jìn)行了理賠。（信息來(lái)源：中信保官微和電建國際官微）2021年12月，中信保第一營(yíng)業(yè)部、項目險保后理賠追償部與中國能建國際集團（簡(jiǎn)稱(chēng)“能建國際”）舉行了特險賠款儀式，中信保在2021年對中能建葛洲壩國際公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“葛洲壩國際”）海外項目的理賠金額總計已超過(guò)4000萬(wàn)美元。（信息來(lái)源：能建國際官微）根據公開(kāi)途徑獲得的信息，下凱富峽水電站項目的業(yè)主為贊比亞國家電力公司下屬的下凱富峽水電站開(kāi)發(fā)有限公司，可歸類(lèi)于準主權實(shí)體，所以業(yè)主違約拖欠承包商的工程款屬于準主權信用風(fēng)險事件；能建國際和葛洲壩國際未披露中信保為之賠付的具體項目名稱(chēng)，但所涉項目既可能屬于主權或準主權項目，也可能屬于商業(yè)性項目，所以業(yè)主違約拖欠葛洲壩國際的工程款，可能屬于主權（準主權）信用風(fēng)險事件，也可能屬于商業(yè)信用風(fēng)險事件。對于海外工程類(lèi)項目，中信?？梢蕴峁┒喾N信用保險產(chǎn)品，中長(cháng)期類(lèi)的有出口買(mǎi)方信貸保險、出口賣(mài)方信貸保險和再融資保險等，短期類(lèi)的有短期出口信用保險、買(mǎi)方違約保險或特定合同保險等。在上述兩個(gè)典型案例中，中信保向電建國際和能建國際的保險賠付，大都基于短期類(lèi)的特定合同保險。中信保的特定合同保險產(chǎn)品承保的是海外項目業(yè)主（買(mǎi)方）的信用風(fēng)險，主要是付款風(fēng)險，它既可適用于現匯工程項目，也可適用于短期融資工程項目，保險期限通常不超過(guò)2年。特別是用于海外工程款延付項目上，中信保的特定合同保險產(chǎn)品的作用尤其突出：我國對外承包企業(yè)可利用中信保出具的特定合同保險這一收款保障做特險融資。從中信保對電建國際和能建國際的保險賠付案來(lái)看，不僅是海外工程款延付項目所面臨的業(yè)主違約風(fēng)險大幅增加，而且，即使是業(yè)主已經(jīng)落實(shí)資金來(lái)源的現匯工程項目，如業(yè)主建設資金來(lái)源于財政撥款的項目，承包商也存在工程款不能及時(shí)、足額回收的風(fēng)險，例如在財政撥款不能按時(shí)到位或者業(yè)主融資中斷的情況下?？梢?jiàn)，疫情時(shí)期我國對外承包企業(yè)面臨的海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險陡增，這應該引起我國對外承包企業(yè)的高度重視。 三、關(guān)于防范海外項目業(yè)主信用風(fēng)險的應對措施建議對于海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險，特別是在新冠疫情導致海外項目業(yè)主的財務(wù)能力和信用級別普遍下滑的形勢下，筆者建議我國對外承包企業(yè)采取以下措施進(jìn)行有效應對：盡職調查（due diligence）有助于我們揭示項目可能存在的風(fēng)險因素，以便有針對性地做好風(fēng)險防控措施。就應對海外項目業(yè)主的信用風(fēng)險而言，對于現匯工程項目，應重點(diǎn)查明項目的開(kāi)發(fā)權落地和許可批文獲取情況，以及建設資金（包括自有資金和外部融資）的落實(shí)情況；對于墊資或融資項目，除了項目的開(kāi)發(fā)權落地和許可批文獲取情況外，還應重點(diǎn)查明項目的商業(yè)模式和收益保障，以及業(yè)主提供的付款保障或擔保情況。在海外工程項目上，以借款人的不同為區分標準，項目的融資模式主要分為買(mǎi)方信貸（buyer’s credit）和賣(mài)方信貸（seller’s credit），買(mǎi)方信貸是以買(mǎi)方（業(yè)主）為借款人的信用貸款，賣(mài)方信貸是以賣(mài)方（承包商）為借款人的信用貸款；在融資實(shí)踐中，海外能源電力和基礎設施項目的融資還常用項目融資（project financing）模式，在項目融資模式下，借款人是項目公司，即業(yè)主，而非承包商，所以也可納入宏觀(guān)意義上的買(mǎi)方信貸一類(lèi)。根據上述分類(lèi)，建議我國對外承包企業(yè)在開(kāi)發(fā)海外工程項目時(shí)，盡量爭取采用買(mǎi)方信貸而不是賣(mài)方信貸的融資模式，個(gè)別條件非常好的項目除外。3.在賣(mài)方信貸融資模式下，要求業(yè)主提供強度足夠的付款保障近來(lái)的國際工程市場(chǎng)上，海外項目業(yè)主要求承包商采用賣(mài)方信貸模式提供融資的情形越來(lái)越多，不論是中長(cháng)期融資還是短期融資，特別是提供短期墊資或過(guò)橋融資的要求。在這種賣(mài)方信貸模式下，我國對外承包企業(yè)應特別注意，要求業(yè)主提供強度足夠的付款保障或擔保，這一方面關(guān)系到未來(lái)工程款的收款安全，另一方面也影響到我國對外承包企業(yè)以應收賬款轉讓模式（有時(shí)也視情況稱(chēng)為“福費廷融資”或“保理融資”）進(jìn)行融資的可融資性。4. 對于交易條件很差的項目，要有放棄項目的決心和意志在國際工程市場(chǎng)受新冠疫情影響大幅萎縮、靠譜市場(chǎng)機會(huì )大幅減少的情況下，對于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)人員跟蹤的項目機會(huì )，企業(yè)管理層做出推進(jìn)項目的決策較為容易，也更受市場(chǎng)開(kāi)發(fā)部門(mén)的歡迎，而做出放棄項目的決策是很痛苦的，也容易打擊市場(chǎng)開(kāi)發(fā)部門(mén)的積極性。但是，對于交易條件很差的項目，企業(yè)管理層面對項目的高風(fēng)險應具有放棄項目的意志和決心，以防項目在獲取后發(fā)生顛覆性的風(fēng)險，導致不可承受的損失，特別是對于國有企業(yè)（包括中央企業(yè)和地方國企）來(lái)說(shuō)。例如，如上所述，海外項目業(yè)主近年來(lái)普遍提出了要求采用墊資延付模式，即由承包商墊付工程款的要求，以此作為將項目授予承包商的前提條件，但在墊資延付模式下，很多海外項目業(yè)主提供的付款保障或擔保強度很弱，我國對外承包企業(yè)在此類(lèi)項目上面臨的工程款收款風(fēng)險很大。在海外墊資延付工程項目上，筆者近期遇到許多海外項目業(yè)主向承包商提供的形形色色、五花八門(mén)的擔保方案，這些擔保方案如：（3）項目資產(chǎn)抵押+收益權質(zhì)押；（4）項目資產(chǎn)抵押+收益權質(zhì)押+項目公司股權質(zhì)押；（5）項目資產(chǎn)抵押+項目公司股權質(zhì)押+擔保強度很弱的股東（母公司）擔保等。在筆者看來(lái)，以上述擔保條件為基礎的墊資延付要求，對于新開(kāi)發(fā)建設項目來(lái)說(shuō)大部分都不具備可接受性：一方面，上述擔保條件對于未來(lái)工程款的收款保障程度是不夠的；另一方面，上述擔保條件對于中信保來(lái)說(shuō)大多不具備可保性；此外，上述擔保條件下的項目大多也不具備可融資性。在業(yè)主提供的付款保障或擔保條件強度不夠的情況下，如果同意海外業(yè)主采用賣(mài)方信貸模式提供融資，我國對外承包企業(yè)將不得不動(dòng)用自身資產(chǎn)、信用對融資擔保進(jìn)行增信，這將導致我國對外承包企業(yè)就融資還款義務(wù)向銀行進(jìn)行責任兜底，對我國對外承包企業(yè)而言形成“表內”負債，其融資也就變成了表內融資，除極個(gè)別好項目外，這是我國對外承包企業(yè)通常所不能接受的。因此，對于這類(lèi)海外項目，企業(yè)管理層應具有否決和放棄項目的決心和意志。5. 對于條件好的項目，如果海外業(yè)主不具備開(kāi)發(fā)能力，可跟業(yè)主商談轉換合作模式如果目標項目條件較好，例如項目的預期收益好、收益安全保障程度好（例如項目公司與產(chǎn)品/服務(wù)承購方（off-taker）簽有照付不議的購售電協(xié)議、供熱協(xié)議、供水協(xié)議，且承購方的信用等級很高，或者有信用等級很高的第三方提供了付款擔保，如主權財務(wù)擔保等），在此類(lèi)項目上，假如業(yè)主因自身條件不夠而無(wú)力將項目開(kāi)發(fā)成功（例如項目發(fā)起方項目經(jīng)驗不夠，或者項目所處領(lǐng)域非其主業(yè)，或者其沒(méi)有財務(wù)能力提供自有資本金等），我國對外承包企業(yè)可與項目發(fā)起方商談轉換商業(yè)模式，以“開(kāi)發(fā)權收購+投融建營(yíng)一體化”的模式獲取和運作目標項目，即先向項目發(fā)起方收購項目公司的控股股權，然后利用我國對外承包企業(yè)的項目開(kāi)發(fā)、投融資和建設實(shí)力，以“投融建營(yíng)一體化”模式繼續開(kāi)發(fā)建設項目，這種項目運作模式已經(jīng)被多個(gè)成功運作的海外項目所證明，特別是對于我國投融資能力和建設能力都較強的中央企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其適合采用這種項目運作模式。6.對于業(yè)主信用風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生或將不可避免地發(fā)生的項目，我國對外承包企業(yè)應采取措施及時(shí)止損對于業(yè)主信用風(fēng)險已經(jīng)發(fā)生或將不可避免地發(fā)生的海外項目，采取有效措施進(jìn)行止損是我國對外承包企業(yè)需做出的理性選擇。例如，在海外現匯工程項目上，如果業(yè)主的建設資金斷流（如政府財政撥款不到位或者業(yè)主的融資中斷），且較長(cháng)時(shí)間未能恢復，那么我國對外承包企業(yè)應檢視承包合同的規定，放慢工程實(shí)施進(jìn)度，甚至停工，并將放慢實(shí)施進(jìn)度或停工的措施與理由事先通知業(yè)主，而且可向業(yè)主進(jìn)一步提出索賠，包括工期索賠和費用的索賠。而在海外墊資延付工程項目上，如果業(yè)主提供的擔保發(fā)生了不利于承包人的重大變化，例如為業(yè)主付款提供母公司擔保的大股東財務(wù)狀況惡化甚至進(jìn)入破產(chǎn)程序，則我國對外承包企業(yè)也可放慢工程實(shí)施進(jìn)度，甚至停工，以及向業(yè)主提出工期和費用的索賠，并可要求業(yè)主相應補充額外擔保；在業(yè)主不能提供額外擔保以恢復到先前擔保強度的情況下，則建議我國對外承包企業(yè)行使合同終止權以終止承包合同、退出項目，并進(jìn)行合同清算和追究業(yè)主違約責任。
