為深化保險資金運用市場(chǎng)化改革，推進(jìn)投資管理能力監管，2020年10月，銀保監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險機構投資管理能力監管有關(guān)事項的通知》，除了細化保險機構投資團隊開(kāi)展各相關(guān)投資業(yè)務(wù)的管理能力標準要求，在風(fēng)險管理方面，更加明確了保險機構應當具備的投資風(fēng)險管理能力要求。

關(guān)于投資風(fēng)險管理，銀保監會(huì )在“中國風(fēng)險導向償付能力體系（以下簡(jiǎn)稱(chēng)‘償二代’）”下明確要求保險公司應當建立市場(chǎng)風(fēng)險、信用風(fēng)險的工作流程及制度，明確投資、風(fēng)險管理、財會(huì )等相關(guān)部門(mén)的職責分工，并規定保險機構應當執行的必要管理措施和工具。在信用風(fēng)險方面，明確要求設立信用風(fēng)險管理崗，履行信用風(fēng)險管理職能。保險公司在投資風(fēng)險管控相關(guān)措施和工具應用方面，常常按照自身的人員配置或部門(mén)原有職能進(jìn)行安排，各公司做法差異性較大。

如何界定投資部門(mén)和風(fēng)險管理部門(mén)在投資風(fēng)險管理中各自應當發(fā)揮的作用，讓兩道防線(xiàn)各司其職分工合作，避免能力重復建設或職能缺位，值得保險機構在管理實(shí)踐中不斷探究。

本文從保險機構投資風(fēng)險管理框架入手，探討風(fēng)險管理部門(mén)在投資風(fēng)險管理中的定位以及管理職能的發(fā)展方向。

保險機構投資風(fēng)險管理主要涉及市場(chǎng)風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險和操作風(fēng)險的管理。近年來(lái)，隨著(zhù)銀保監會(huì )“償二代”工作的落地及資產(chǎn)負債管理監管體系的施行，保險機構不斷完善投資風(fēng)險管理體系建設。

2016年1月，銀保監會(huì )正式實(shí)施了“償二代”監管規則，對所涉及到的償付能力風(fēng)險根據其不同的特點(diǎn)，通過(guò)對可資本化的風(fēng)險應用最低資本計量，難以資本化的風(fēng)險采取設置系統化指標進(jìn)行評分，結合風(fēng)險管理能力的監管評估，對保險機構的風(fēng)險綜合情況給予分類(lèi)評價(jià)，并對應不同的監管措施。在風(fēng)險治理層面，要求保險機構建立全面風(fēng)險管理體系，制定完善的風(fēng)險管理制度，設置獨立的風(fēng)險管理部門(mén)，建立風(fēng)險偏好及容忍度限額，定期開(kāi)展壓力測試等。通過(guò)一系列的具體要求，推動(dòng)保險機構形成完整的風(fēng)險識別、評估、監測、報告及緩釋的風(fēng)險管理流程，將風(fēng)險管理工作納入到保險機構的日常管理環(huán)節中，行業(yè)內各家保險機構也因此配備了專(zhuān)職的風(fēng)險管理人員和部門(mén)，提升了對風(fēng)險管理工作的重視程度。

2019年7月，銀保監會(huì )印發(fā)了《保險資產(chǎn)負債管理監管暫行辦法》，目的是完善保險資產(chǎn)負債監管制度體系，加強資產(chǎn)負債管理監管約束，將硬指標管理改為更加靈活的差別化監管。對資產(chǎn)負債管理能力高和匹配狀況好的保險機構，根據市場(chǎng)需求和公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，監管將適當給予資金運用范圍、模式、比例以及保險產(chǎn)品等方面的政策支持，進(jìn)而通過(guò)差別化監管，促進(jìn)保險機構完善投資風(fēng)險管理工作。資產(chǎn)負債管理的首要任務(wù)是在增量業(yè)務(wù)中做好資產(chǎn)端資產(chǎn)配置和負債端產(chǎn)品設計之間的平衡，且在存量業(yè)務(wù)下不斷通過(guò)資產(chǎn)配置和資本優(yōu)化有效匹配業(yè)務(wù)，這個(gè)過(guò)程中需要參與部門(mén)有明確的職責分工和有效的溝通機制。資產(chǎn)負債錯配風(fēng)險管理是資產(chǎn)負債管理的核心內容之一，錯配風(fēng)險管控力度直接影響公司投資業(yè)務(wù)的開(kāi)展，因此，需要將資產(chǎn)負債錯配風(fēng)險的管理與公司整體風(fēng)險管理體系相融合，確保符合公司風(fēng)險偏好體系。

在監管部門(mén)不斷強化投資風(fēng)險管理要求的環(huán)境下，保險機構需要重新審視投資風(fēng)險管理的職責分工，以便更好地落實(shí)監管要求并促進(jìn)內部管理的優(yōu)化。

（一）“償二代”監管規則下行業(yè)投資風(fēng)險管理現狀

“償二代”監管規則明確了保險機構應當設立獨立的風(fēng)險管理部門(mén)，履行風(fēng)險管理職能，但在具體七大類(lèi)風(fēng)險的職能分工上，以及行業(yè)內在市場(chǎng)風(fēng)險和信用風(fēng)險的管理上，很多公司直接將兩類(lèi)風(fēng)險的管理交由投資部門(mén)牽頭，投資風(fēng)險管理工具的應用也較多由投資部門(mén)來(lái)實(shí)施，風(fēng)險管理部門(mén)在其中起到的作用非常有限。

根據普華永道統計的2018年的SARMRA評估結果顯示，行業(yè)內受訪(fǎng)機構認為投資風(fēng)險和資產(chǎn)負債管理是風(fēng)險管理體系建設中的薄弱部分，特別是在壽險公司中，僅次于風(fēng)險管理目標與工具部分和資產(chǎn)負債管理模型與工具部分。

另外，據了解，在2018年SARMRA評估中，保險機構在市場(chǎng)風(fēng)險管理方面的主要問(wèn)題為市場(chǎng)風(fēng)險的計量和監控未達到監管要求，信用風(fēng)險管理方面的主要問(wèn)題為信用風(fēng)險崗位設置不到位，多數公司未建立內部信評體系，交易對手資信管理監控與跟蹤不到位。

由此可見(jiàn)，在全面風(fēng)險管理體系的市場(chǎng)風(fēng)險和信用風(fēng)險管理建設過(guò)程中，更好發(fā)揮投資業(yè)務(wù)部門(mén)與風(fēng)險管理部門(mén)在投資風(fēng)險管控中的作用，提升保險機構風(fēng)險管理能力仍然是未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)方向。

（二）資產(chǎn)負債監管規則下行業(yè)投資風(fēng)險管理現狀

保險資產(chǎn)負債管理監管規則要求將資產(chǎn)負債錯配風(fēng)險的管理納入全面風(fēng)險管理體系。根據2019年4月銀保監會(huì )開(kāi)展的保險機構資產(chǎn)負債管理實(shí)踐調研結果顯示，在內部確定資產(chǎn)負債錯配風(fēng)險的主責部門(mén)時(shí)，各家保險機構選擇差異較大，其中，選擇投資部（資產(chǎn)管理部）或風(fēng)險管理部幾乎各占一半，財產(chǎn)險公司更趨向于選擇投資部（資產(chǎn)管理部）作為主責部門(mén)，而壽險公司傾向于選擇風(fēng)險管理部作為主責部門(mén)。此外，還有少部分保險機構將此項職責放在精算部門(mén)或財務(wù)部門(mén)，可見(jiàn)，現階段大家在投資風(fēng)險管理職能的分配上，還存在不同的認識。

根據英國保險機構的經(jīng)驗¹，在資產(chǎn)負債管理中，將資產(chǎn)負債管理職能分為三道防線(xiàn)，第一道防線(xiàn)包括資產(chǎn)負債管理部門(mén)、投資部門(mén)和精算部門(mén)，第二道防線(xiàn)為風(fēng)險管理部門(mén)，第三道防線(xiàn)為內審部門(mén)。精算部門(mén)和投資部門(mén)分別負責提出產(chǎn)品結構和投資方案；資產(chǎn)負債管理部門(mén)負責整合資產(chǎn)負債數據，對投資配置策略進(jìn)行整體評估，對投資方案和保險產(chǎn)品設計提出建議，優(yōu)化資產(chǎn)配置，形成最優(yōu)資產(chǎn)組合；風(fēng)險管理部門(mén)負責整體承擔風(fēng)險的把控，制定公司風(fēng)險偏好和各風(fēng)險限額，獨立審核各類(lèi)投資和保險產(chǎn)品是否符合公司風(fēng)險偏好；內審部門(mén)負責把握公司的經(jīng)營(yíng)行為是否符合內控和審計要求，獨立審核公司在資產(chǎn)負債管理中的操作流程和工作結果。

從上述信息可見(jiàn)，英國保險機構在資產(chǎn)負債管理的職能定位上，嚴格區分了三道防線(xiàn)的職能定位，將具體業(yè)務(wù)規劃決策的風(fēng)險衡量和公司整體承擔風(fēng)險的監督管理兩項職能做了明確的區分。國內保險機構在此項管理工作上，更多考慮的是相關(guān)部門(mén)是否能夠承擔該項工作，而并未從風(fēng)險管理的角度出發(fā)，容易造成機構內各道防線(xiàn)的職責不清，進(jìn)而不能保證有效落實(shí)風(fēng)險管理職能，英國保險機構的做法值得國內保險機構借鑒。

（三）投資風(fēng)險管理職能分工現狀

多數保險機構認為投資部門(mén)作為投資風(fēng)險所有人，因開(kāi)展業(yè)務(wù)引入風(fēng)險，對投資風(fēng)險的管理負有首要責任。投資部門(mén)在進(jìn)行業(yè)務(wù)決策及后續管理中，需要對風(fēng)險進(jìn)行必要的衡量和評估，因此，大部分保險機構在投資部門(mén)內均設立了風(fēng)險管理崗定期分析評估風(fēng)險。

在市場(chǎng)風(fēng)險和信用風(fēng)險的管控方面，不少保險機構考慮到這兩類(lèi)風(fēng)險管理的專(zhuān)業(yè)性，在投資部門(mén)下建立所謂的“小中臺”，這樣的安排能夠使相關(guān)風(fēng)險管理人員對資產(chǎn)配置的流程和風(fēng)險有比較清晰的認識，但由于其匯報路徑仍在投資條線(xiàn)內部，在保證監督工作的獨立性上存在缺陷，尤其是資金運用采取自營(yíng)模式的公司更是如此。在這種設置下，公司雖然也設立了獨立的風(fēng)險管理部門(mén)，但風(fēng)險管理部門(mén)對投資風(fēng)險管理工作更多停留在報告匯總層面，未起到對具體業(yè)務(wù)的獨立監督作用。

正如前文所述，業(yè)務(wù)管理部門(mén)應當承擔具體業(yè)務(wù)規劃決策的風(fēng)險衡量職能，確保業(yè)務(wù)決策在風(fēng)險偏好約束之下；風(fēng)險管理部門(mén)應做好公司整體承擔風(fēng)險的監督管理工作，同時(shí)，為了使業(yè)務(wù)部門(mén)能夠更好地判斷業(yè)務(wù)決策帶來(lái)的影響是否符合公司的風(fēng)險偏好及容忍度，需要將相關(guān)偏好及容忍度要求拆解傳導到可執行的業(yè)務(wù)層面。

具體來(lái)說(shuō)，風(fēng)險管理部門(mén)應當做好三個(gè)方面的管理工作：

（一）投資風(fēng)險限額的管理

借鑒前述英國保險機構的經(jīng)驗，保險機構風(fēng)險管理部門(mén)作為第二道防線(xiàn)，負責牽頭確定風(fēng)險偏好和容忍度，在偏好和容忍度的框架下，建立和管理風(fēng)險限額管理制度并進(jìn)行持續監測限額的執行情況，針對超限的情況，及時(shí)預警并督促整改。此外，為確保能及時(shí)衡量投資風(fēng)險對其他風(fēng)險的影響，風(fēng)險管理部門(mén)應建立跨部門(mén)的溝通機制，在出現投資風(fēng)險的情況下，及時(shí)開(kāi)展相關(guān)風(fēng)險（例如流動(dòng)性風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險等）的識別評估，及時(shí)對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行干預管理，在最大程度上保證公司整體風(fēng)險的可控性。

（二）投資風(fēng)險影響的預測與應對

做好不利情景下公司面臨風(fēng)險狀況的預測分析是風(fēng)險管理部門(mén)的一項重要職能，依據分析結果為突發(fā)風(fēng)險做好應急預案。風(fēng)險管理部門(mén)應定期開(kāi)展必要的壓力測試，了解在現有業(yè)務(wù)規劃下，當遇到壓力情景時(shí)，公司若面臨償付能力不足、利潤大幅下滑、流動(dòng)性嚴重不足等突發(fā)情況，需在公司內部制定完善的應急管理機制和預案，避免由于風(fēng)險來(lái)臨時(shí)因應對不及時(shí)而造成損失的進(jìn)一步擴大。

（三）重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域的監測

風(fēng)險管理部門(mén)應當做好重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域的監測，例如，保險集團層面多個(gè)主體容易造成風(fēng)險聚集疊加效應和主體間風(fēng)險傳染。為了避免風(fēng)險產(chǎn)生，保險集團公司應關(guān)注集中度風(fēng)險和做好風(fēng)險隔離；在低利率環(huán)境下，人身險公司由于負債的長(cháng)期性，利率風(fēng)險管控成為其關(guān)注的重點(diǎn)；財產(chǎn)險公司由于承保盈利困難，為了維持較高的投資收益水平，可能通過(guò)信用下沉等方式獲取較高的投資收益，信用風(fēng)險管理成為重點(diǎn)；隨著(zhù)保險機構數字化建設力度進(jìn)一步加大，保險機構也應加強對信息安全風(fēng)險的管控。

基于上文提到的風(fēng)險管理部門(mén)的主要定位，風(fēng)險管理部門(mén)可以在以下方面開(kāi)展相關(guān)的實(shí)踐探索，逐步完善管理工具和管理流程，發(fā)揮投資風(fēng)險管理的專(zhuān)業(yè)能力。

（一）投資業(yè)務(wù)規劃的風(fēng)險評估

投資業(yè)務(wù)規劃的風(fēng)險評估，是風(fēng)險管理部門(mén)開(kāi)展投資風(fēng)險管控中的重要環(huán)節?？紤]到投資業(yè)務(wù)規劃反映出公司未來(lái)整體的資產(chǎn)配置方向，風(fēng)險管理部門(mén)應當及時(shí)結合風(fēng)險偏好，對其進(jìn)行償付能力風(fēng)險評估，避免投資配置大方向偏離。由于投資部門(mén)可能對“償二代”下償付能力風(fēng)險評估的標準相對陌生，風(fēng)險管理部門(mén)應當加強與投資部門(mén)的溝通交流，讓投資部門(mén)了解不同產(chǎn)品在風(fēng)險資本量化及對流動(dòng)性指標影響的關(guān)鍵要點(diǎn)，比如在“償二代”一期規則下，不同會(huì )計分類(lèi)會(huì )對資本量化和流動(dòng)性指標計量具有很大的影響，需要通過(guò)必要的溝通交流，讓投資部門(mén)清晰了解資產(chǎn)配置對償付能力和流動(dòng)性的影響，在相同的風(fēng)險語(yǔ)言下開(kāi)展工作，因此，風(fēng)險評估的過(guò)程也是風(fēng)險管理部門(mén)向投資部門(mén)傳導償付能力風(fēng)險管理理念的過(guò)程，避免公司風(fēng)險管理與投資活動(dòng)脫節。

（二）重大項目投前風(fēng)險審核

雖然投資決策的風(fēng)險衡量主要在投資部門(mén)，但在重大投資項目的管理中，考慮到其所可能引發(fā)的風(fēng)險對公司的重要影響，作為重點(diǎn)風(fēng)險領(lǐng)域，風(fēng)險管理部門(mén)需要參與投前風(fēng)險審核。風(fēng)險管理部門(mén)一方面要關(guān)注資產(chǎn)投資限額及流動(dòng)性風(fēng)險相關(guān)指標變動(dòng)的測算；另一方面要加強對重大投資項目的信用風(fēng)險和集中風(fēng)險審核。針對非標投資項目，公司應當建設內部的項目信用風(fēng)險評價(jià)模型，對投資項目的信用質(zhì)量進(jìn)行統一標準下的定量評價(jià)，了解新增項目對比存量項目信用質(zhì)量的變化，方便管理層衡量風(fēng)險與收益的匹配狀況，既有利于管理層的業(yè)務(wù)決策，也能為重大投資項目后續的質(zhì)量監控提供依據。

（三）投后風(fēng)險跟蹤監測

在投后風(fēng)險跟蹤監測方面，在委托投資模式下，由于數據信息獲取存在一定的壁壘，此前風(fēng)險管理部門(mén)在風(fēng)險管控中是最為薄弱的環(huán)節，但隨著(zhù)內部信用評級體系的完善、資金運用五級分類(lèi)的實(shí)施及IFRS9下預期信用損失計提工作的實(shí)施，將促進(jìn)公司投后風(fēng)險管理機制的完善。一方面，風(fēng)險管理部門(mén)可借助外部專(zhuān)業(yè)機構的企業(yè)風(fēng)險預警系統，及時(shí)關(guān)注項目融資主體和擔保主體信用狀況的變化，關(guān)注資本市場(chǎng)中的敏感信息，及時(shí)排查持倉資產(chǎn)是否存在異常情況；另一方面，風(fēng)險管理部門(mén)可以關(guān)注內部信用評級結果的變化，定期運用項目信用風(fēng)險評價(jià)模型對項目信用質(zhì)量變動(dòng)情況進(jìn)行風(fēng)險評估及預警。在IFRS9下基于減值模型，可以按照統一標準測算預期信用損失，進(jìn)一步做到項目信用風(fēng)險數據可比，風(fēng)險可衡量。

（四）突發(fā)風(fēng)險事項管理

針對突發(fā)風(fēng)險事項的管理，風(fēng)險管理部門(mén)首先需要做好內部數據和外部數據的可獲得性，定期開(kāi)展壓力測試，做到對風(fēng)險輪廓心里有底，針對嚴重影響公司償付能力和利潤的不穩定因素，及時(shí)提出建議方案。此外，前述所提到的專(zhuān)業(yè)機構企業(yè)風(fēng)險預警系統，可以在第一時(shí)間開(kāi)展負面信息涉及主體的風(fēng)險排查，針對存在問(wèn)題的項目，協(xié)同投資部門(mén)及時(shí)采取措施進(jìn)行處置，防范風(fēng)險的進(jìn)一步擴大。

（一）風(fēng)險壓力測試應考慮隨機情景的應用和增強模型工具使用的有效性

為制定有效的風(fēng)險限額，保險機構需要開(kāi)展必要的壓力測試，了解極端情況對公司償付能力、利潤及流動(dòng)性的影響，提前制定風(fēng)險處置預案。但受到技術(shù)和工具的限制，目前大部分公司主要采用單因素或確定性情景進(jìn)行測試分析，只有少數公司采用多維度隨機情景，而且其中的資產(chǎn)負債互動(dòng)模擬也處于簡(jiǎn)化階段，因此，壓力測試結果不能全面準確反映不同情景對財務(wù)報表的影響。

保險機構未來(lái)需要研究并完善壓力測試模型，引入隨機情景發(fā)生器等相關(guān)工具，并在壓力測試工具上，通過(guò)系統支持壓力測試的運算，提升測試的效率與效果。

（二）風(fēng)險定量測算工作需整合并加強聯(lián)動(dòng)

目前，在保險機構常見(jiàn)的職責分工中，投資部門(mén)負責資產(chǎn)負債管理量化評估，財務(wù)部門(mén)負責資本規劃，風(fēng)險管理部或精算部負責進(jìn)行償付能力壓力測試，上述工作均會(huì )涉及公司未來(lái)一段時(shí)間資產(chǎn)負債表和利潤表預測，當各相關(guān)部門(mén)采用不同的預測模型和假設參數，結果差異將會(huì )增加大量的溝通成本。

保險機構需研究定量測算工具的開(kāi)發(fā)和應用，做好償付能力計算、資產(chǎn)配置、資產(chǎn)負債量化測算方面的相關(guān)工具的數據整合及聯(lián)動(dòng)，相關(guān)部門(mén)在工作中進(jìn)行必要的協(xié)同，捋清各自的職責，統一相關(guān)模型的假設，采用一致的假設邏輯和運算規則，并將相關(guān)測算規則定義在公司系統中，提高測算效率和效果。

（三）風(fēng)險管理人才的培養和資源投入需持續加強

在風(fēng)險管理實(shí)踐中，專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險管理人才是落實(shí)管理工作中最重要的保障，必要的資源投入能夠提升風(fēng)險管理效果。為了落實(shí)投資風(fēng)險管理相關(guān)工作，投資風(fēng)險管理人員需具備相關(guān)的投資專(zhuān)業(yè)能力，只有通過(guò)專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險判斷和制定合理的限額才能將風(fēng)險管理與投資業(yè)務(wù)管理有效結合。風(fēng)險管理工作不是簡(jiǎn)單的后臺支持，而是重要的中臺管理，保險機構需要提高對風(fēng)險管理人員的職能認識和價(jià)值認同，打造專(zhuān)業(yè)化的人才隊伍，以提升未來(lái)公司面對復雜市場(chǎng)環(huán)境的應對能力。

（四）投資風(fēng)險評價(jià)指標建設及風(fēng)險績(jì)效考核需逐步完善

在投資績(jì)效考核中考慮風(fēng)險因素，逐步建設適當的投資風(fēng)險評價(jià)指標，是落實(shí)投資風(fēng)險管理的重要手段。目前，在“償二代”和資產(chǎn)負債管理監管規則下均已要求將管理制度的健全性和遵循有效性納入考核，同時(shí)，還將量化評估相關(guān)指標納入考核體系。在監管規則推動(dòng)下，保險機構對于風(fēng)險管理考核的意識逐步提升，也增加了對風(fēng)險管理工作的重視程度，但目前大部分保險機構暫未采用風(fēng)險調整后的投資收益進(jìn)行考核。借鑒銀行業(yè)經(jīng)驗，RAROC等經(jīng)風(fēng)險調整的收益率已在國際先進(jìn)銀行中得到了廣泛運用，并在其內部各個(gè)層面的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中發(fā)揮著(zhù)重要作用，這將是未來(lái)投資風(fēng)險管理研究的一個(gè)重要方向。