作者：張心林    高婕

“一帶一路”建設旨在加強沿線(xiàn)國家的政策溝通、設施聯(lián)通、貿易暢通、資金融通、民心相通，促進(jìn)經(jīng)濟要素有序自由流動(dòng)、資源高效配置和市場(chǎng)深度融合，共同打造開(kāi)放、包容、均衡、惠普的區域經(jīng)濟合作框架。資金融通是“一帶一路”建設的重要支撐。中國三峽南亞投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三峽南亞公司”）作為中國長(cháng)江三峽集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三峽集團”）實(shí)施“走出去”戰略的國際業(yè)務(wù)板塊子公司，在“資金融通”的支持下，實(shí)現南亞地區清潔能源項目的高質(zhì)量和可持續發(fā)展。

資本運作為企業(yè)創(chuàng )造更多機遇

巴基斯坦位于“一帶一路”沿線(xiàn)，為三峽集團重要戰略投資市場(chǎng)。巴基斯坦電力行業(yè)專(zhuān)家、技術(shù)人員缺乏，財政有限，投資不足，基礎設施薄弱，輸配電損耗高，電力缺口大，大面積、長(cháng)時(shí)間限電，對于大型基礎設施的需求強烈。為了吸引私人投資，巴基斯坦政府為境外企業(yè)和金融機構提供了具備可操作性的電力項目投融資框架：以購電協(xié)議（PPA）保證購電方對電力的需求和發(fā)電方獲取穩定現金流的權利，購電方（CPPA-G）在PPA項下的支付義務(wù)由巴基斯坦政府在執行協(xié)議（IA）中提供主權擔保，同時(shí)巴基斯坦政府在合同中放棄了主權豁免（除軍事和外交特例外）。

對于中資企業(yè)和金融機構，巴基斯坦電力行業(yè)所面臨的困境既是挑戰，也是機遇?！笆濉逼陂g，三峽集團對巴基斯坦印度河流域水電資源進(jìn)行規劃研究，詳細調研了巴基斯坦新能源發(fā)展計劃，在此基礎上，確定了以吉拉姆河梯級水電開(kāi)發(fā)為先導、積極參與巴基斯坦新能源開(kāi)發(fā)的發(fā)展戰略。

在這一戰略指導下，公司先后獲取了吉拉姆河上的卡洛特、科哈拉、瑪爾三座水電站的開(kāi)發(fā)權，總裝機約250萬(wàn)千瓦，總投資超過(guò)60億美元。三峽南亞公司作為項目發(fā)起人/投資人，在投資主體層面引入戰略投資者，以實(shí)現共商、共建、共享的可持續發(fā)展。在項目公司層面，其所屬的風(fēng)電一期項目、風(fēng)電二期項目和“中巴經(jīng)濟走廊”首個(gè)大型水電投資項目卡洛特項目均已成功完成項目融資。

融資模式經(jīng)驗

一、引入國際頂尖資本，打造“三峽引領(lǐng)、國際參與”的水電新格局

三峽南亞公司引入絲路基金（SRF）和世界銀行旗下國際金融公司（IFC）作為戰略投資者，在國際化經(jīng)營(yíng)理念、公司治理、資本運作、環(huán)境保護、可持續發(fā)展方面快速積累經(jīng)驗。同時(shí)，在卡洛特的項目融資中，SRF和IFC既作為發(fā)起人/投資人股東，又作為貸款行，與國家開(kāi)發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行共同組成貸款銀團，集各家所長(cháng)，共同打造國際項目融資范本，榮獲IJ Global Awards 2017年度亞太地區水電項目最佳融資獎。

二、轉變傳統無(wú)限追索融資觀(guān)念，提高投資人/發(fā)起人資源配置效率

在傳統融資安排中，銀行通常要求發(fā)起人/投資人提供兜底擔保，這種從建設期到還本付息結束日的連帶責任保證在一定程度上影響了發(fā)起人/投資人開(kāi)展其他業(yè)務(wù)的靈活性和增長(cháng)性?？紤]到PPA為運營(yíng)期的穩定現金流提供了保證，且IA為現金流來(lái)源提供了主權級擔保，運營(yíng)期的風(fēng)險已極大被緩釋?zhuān)龒{南亞公司在與國家開(kāi)發(fā)銀行就項目開(kāi)發(fā)全生命周期風(fēng)險進(jìn)行仔細研究后，決定在風(fēng)電二期項目融資中摒棄傳統融資要求的無(wú)限擔保；卡洛特水電項目發(fā)起人/投資人更是僅提供完工擔保責任，在擔保方式上取得了極大進(jìn)步。有限追索的擔保責任減輕了對投資人/發(fā)起人財務(wù)狀況的影響，有利于增強其信用評級，進(jìn)一步提高其融資能力和資源配置效率。

三、靈活設置提款條件，匹配基礎關(guān)鍵性商務(wù)文件

在風(fēng)電二期項目融資中，發(fā)起人/投資人、項目公司與貸款行精誠合作，為消除預設電價(jià)被收回的風(fēng)險，貸款行靈活設置提款條件，兼顧發(fā)起人/投資人、貸款行和政府等各方利益，充分體現了互利共贏(yíng)的基本原則。

創(chuàng )新模式、提升能力

以資本運作促可持續發(fā)展

2019年9月，商務(wù)部等19部門(mén)出臺了《關(guān)于促進(jìn)對外承包工程高質(zhì)量發(fā)展的指導意見(jiàn)》，三峽南亞公司作為帶動(dòng)中國水電全產(chǎn)業(yè)鏈“走出去”的投資平臺，積極培育創(chuàng )新發(fā)展動(dòng)能，努力提升可持續發(fā)展能力。

一、加強資金融通，探索多幣種融資模式

在三峽南亞公司作為投資人/發(fā)起人的科哈拉水電項目融資過(guò)程中，不僅考慮引入巴基斯坦銀行進(jìn)行當地幣融資，以規避盧比匯率波動(dòng)及外匯管制風(fēng)險；同時(shí)響應人民幣國際化倡議，推動(dòng)巴基斯坦政府將人民幣確定為第五種可調價(jià)外幣，落實(shí)人民幣融資，以降低項目投資成本、電價(jià)水平和外匯風(fēng)險，實(shí)現各方互利共贏(yíng)；并充分運用經(jīng)巴基斯坦央行批準的鎖匯工具，管理外匯風(fēng)險和還款風(fēng)險，在風(fēng)險可控的前提下加強與“一帶一路”建設參與國的資金融通。但在選擇幣種時(shí)仍需考慮將項目成本幣種結構（如EPC合同）、預期電費收入幣種結構（PPA）和貸款幣種結構相匹配，以盡可能降低外匯風(fēng)險敞口。

二、創(chuàng )新?lián)：捅ｋU方式，建立有效風(fēng)險分擔機制

在商業(yè)保險已覆蓋大部分風(fēng)險的情況下，探索僅以項目資產(chǎn)和權益作為擔保、不再需要股東擔保的模式。在現有實(shí)踐中，中國出口信用保險公司保險作為防范政治風(fēng)險的主要控制措施，為“走出去”項目有效緩釋了風(fēng)險。與此同時(shí)，也可考慮采用國際增信機構如世行集團多邊投資擔保機構（MIGA）擔保，MIGA的股東為全球主要國家的財政部，遵守共同多邊條約，在解決爭端方面有較高的代位求償權，可利用其國際影響力有效分散政治風(fēng)險。同時(shí)，也可考慮利用中資銀行旗下較大的擔保機構、第三方信用機構等規避風(fēng)險。

三、創(chuàng )新運用金融服務(wù)破解外匯管制難題，實(shí)現區域項目協(xié)同發(fā)展

盡管IA一般承諾外匯自由兌換，但“一帶一路”沿線(xiàn)國家多為新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家，面臨政治轉型、經(jīng)濟轉軌和社會(huì )轉變等多種因素的不同挑戰，尤其是在面臨債務(wù)危機和貿易逆差時(shí)，外匯管制一般趨嚴，此時(shí)可探索同一外匯管制區域的各項目創(chuàng )建資金池，調配不同幣種資金以滿(mǎn)足不同項目資金支付需求；在貸款協(xié)議的條款上，可根據不同國家的外匯管制力度對設置離岸、在岸賬戶(hù)作靈活安排，在最大程度上保證資金流動(dòng)的自由度和還本付息的靈活性。

四、多元化投融資主體，加快資金周轉

在融資渠道的選擇上，打造多渠道、多元化的融資體系，可加強與亞洲基礎設施投資銀行、金磚國家開(kāi)發(fā)銀行等金融平臺的合作；探索債券市場(chǎng)、資產(chǎn)支持證券、種子基金、信托等融資渠道，創(chuàng )新融資模式；或者設立基金+公司+運營(yíng)方持股的項目公司，增強各利益相關(guān)方黏性，在加快發(fā)起人/投資人的資金周轉的同時(shí)打通全產(chǎn)業(yè)鏈。在建設期和運營(yíng)期，探索通過(guò)引入當地戰略投資者或在當地證券市場(chǎng)上市的方式，加速資本金回流，實(shí)現滾動(dòng)開(kāi)發(fā)和可持續發(fā)展。

在“一帶一路”倡議下，三峽南亞公司在良好的融資環(huán)境及中國和沿線(xiàn)國家政府強有力的支持下，與金融機構協(xié)調合作，探索創(chuàng )新、適當、風(fēng)險可控的融資模式，在打造品牌、帶動(dòng)產(chǎn)能、履行社會(huì )責任的同時(shí)努力謀求各方的可持續、包容性發(fā)展。

（作者單位：中國三峽國際能源投資集團有限公司）